群聯 Phison 2025Q3

群聯（8299）於 2025 年 11 月 7 日公布了第三季財報，表現極為強勁，不僅單季營收與毛利雙雙創下歷史新高，單季獲利更直接超越了 2025 年上半年的總和。

以下是針對群聯 2025Q3 財報的詳細分析與關鍵數據整理：

一、 核心財務數據 (2025Q3)

項目數據 (新台幣)成長率 (QoQ / YoY)備註
合併營收181.37 億元季增 1.4% / 年增 30.1%單季歷史新高
營業毛利58.78 億元季增 13.0% / 年增 44.2%單季歷史新高
毛利率32.41%較上季 +3.31%受惠於低價庫存與產品轉型
營業利益14.24 億元季減 39.3%因投入先進製程，研發費用大幅增加
稅後淨利22.27 億元季增 199% / 年增 222%內含業外匯兌與評價收益
每股盈餘 (EPS)10.75 元前三季累計 19.9 元單季賺贏上半年總和

二、 三大營運亮點分析

1. 產品組合成功轉型（非消費型佔比提升）

群聯已成功從傳統的零售/消費性模組轉型。目前超過 70% 的營收來自「非零售 (Non-Retail)」市場，包括：

  • 伺服器與企業級 SSD： 受惠於 AI 伺服器強勁拉貨，PCIe SSD 控制晶片出貨量年增率高達 280%。

  • 車載與嵌入式系統： 車用 UFS 方案開始放量，成為長期穩定的利潤來源。

  • aiDAPTIV+ 技術： 擴大 Design-in 至 PC 平台，搶佔邊緣 AI 推論市場。

2. 毛利率修復與庫存效益

第三季毛利率回升至 32.4%，主因有二：

  • 低價庫存： 前期儲備的低成本 NAND Flash 在價格回升時產生利潤空間。

  • 高價值產品： 企業級與工業級產品佔比上升，有效避開消費性市場的價格戰。

3. 研發費用導致營業利益承壓

儘管營收創高，但 營業利益率 (7.9%) 較上季明顯下滑。這是因為群聯為維持技術領先，持續加碼投資 先進製程控制晶片（如 PCIe Gen5/Gen6），導致單季營業費用攀升至 44.54 億元（季增 56%）。

三、 未來展望與挑戰

  • 10 月營收續強： 2025 年 10 月營收達 70.65 億元（年增 90%），預示第四季動能可能優於第三季。

  • NAND 供需失衡： 執行長潘健成指出，由於 AI 推論需求爆發，加上原廠產能被 HBM 排擠，NAND 供貨持續吃緊，交期明顯拉長。

  • AI 儲存紅利： 法人多看好群聯在 2026 年隨著企業級 SSD 滲透率提升，EPS 有望挑戰歷史新高（部分預估區間調升至 50-80 元）。

四、 總結：投資觀察重點

群聯目前處於「陣痛後的爆發期」。雖然研發投入壓低了短期營益率，但換來的是在高階 AI 儲存市場的絕對領先地位。下面的YouTube 講了一些重點 比如說高庫存 高R&D expense及 focus on wholesale and out of retail market。


外記: 群聯與其競爭對手（如慧榮或點序）在規模上似乎不成比例

在快閃記憶體（NAND Flash）控制晶片領域，群聯與慧榮（Silicon Motion）雖然常被並稱「兩強」，但隨著 2025 年 AI 浪潮的推動，三者的規模等級、商業模式與市場定位已出現明顯的級距落差。

以下透過 2025Q3 財報數據，將這三家公司進行橫向對比：

一、 2025Q3 規模對比：營收與獲利

從財務量體來看，群聯已成長為「巨獸」級別，而點序則專注於特定利基市場。

項目群聯 (8299)慧榮 (SIMO)點序 (6485)
Q3 單季營收約 181.37 億台幣約 78.4 億台幣 ($242M)3.24 億台幣
營收規模比56 倍 (對比點序)24 倍 (對比點序)1 (基準)
Q3 毛利率32.41%48.7%45.54%
Q3 稅後淨利22.27 億台幣約 10.9 億台幣 ($33.8M)-0.28 億台幣 (虧損)
主要定位一條龍模組 + 企業級 SSD純 IC 設計 (Controller Only)消費型 SD/USB 控制 IC

二、 為什麼「不成比例」？三大關鍵原因

1. 商業模式的根本差異：模組 vs. IC

  • 群聯（模組 + IC）： 群聯不只賣晶片，更賣整支 SSD 或隨身碟。這導致營收基數極大，但因為包含 NAND 原料成本，毛利率通常較低（約 30%-34%）。

  • 慧榮（純 IC）： 慧榮主要提供控制器給 NAND 原廠（如美光、海力士），不承擔 NAND 庫存風險，因此營收體感較小，但毛利率極高（接近 50%）。

  • 點序： 雖然也是純 IC 設計，但主要產品為 SD 卡與 USB 控制器，單價遠低於 SSD 晶片，導致營收規模與群聯完全不在同一個量級。

2. AI 伺服器的「馬太效應」

2025 年的獲利分水嶺在於 Enterprise SSD (企業級儲存)。

  • 群聯： 憑藉 aiDAPTIV+ 方案，成功切入 AI 推論伺服器市場，單價與利潤隨之爆發。

  • 慧榮： 雖然在消費型 PCIe Gen5 SSD 表現優異（Q3 營收增長 45%），但在 AI 企業級領域的布局速度目前略遜於群聯。

  • 點序： 受困於消費性電子（SD 卡、讀卡機）需求低迷，2025Q3 甚至出現小幅虧損，顯示其尚未吃到 AI 紅利。

3. 資本支出與研發護城河

群聯在 2025Q3 的研發費用高達 44 億台幣，這幾乎是點序整年營收的 4 倍。這種規模的投入讓群聯能第一時間開發 PCIe Gen6 等領先製程，進一步拉開與後進者的技術代差。

三、 競爭態勢總結

  • 群聯： 正在向 「系統方案商」 轉型。它不再只是慧榮的對手，更是在企業級市場直接挑戰 Marvell 等全球一線大廠。

  • 慧榮： 依然是全球最強的 「純控制晶片商」。對於不希望買整組模組的 NAND 原廠來說，慧榮是首選。

  • 點序： 屬於 「特定領域專家」。雖然規模小，但在 SD/USB 市場有其不可替代性，只是目前處於消費電子的循環谷底。


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