美超微（SMCI）擬發行20億美元可轉換債
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美超微（SMCI）6/23 提議發行20億美元可轉換債券，這對股價當然有很大的影響，以此為例來看一下該有的交易策略。
美超微（SMCI）發行可轉換債券的交易策略考量
美超微（SMCI）宣布擬發行20億美元2030年到期的可轉換優先債券，這對其股價產生了立即和長期的影響。作為投資人，可以從以下幾個方面來考量潛在的交易策略：
1. 了解可轉換債券的本質：
- 「進可攻，退可守」的工具： 可轉換債券（Convertible Notes/CB）本質上是一種債務，但賦予持有人在特定條件下將其轉換為公司普通股的權利。
- 募資目的： 公司發行可轉債主要是為了籌集資金，通常利率會比一般公司債低，因為投資者有未來轉換為股票的潛在利潤。
- 稀釋風險： 未來一旦這些債券被轉換為股票，將會增加市場上的總股數，從而稀釋現有股東的每股盈餘（EPS）和持股比例。以目前流通股數約 596.82 百萬股，假設股價43 美元/股，公司市值（近似值） = 596.82 百萬股 × 43 美元/股 ≈ 256.63 億美元，潛在稀釋比例（簡化估算）：債券總額：20 億美元潛在稀釋比例 = (20 億美元 / 256.63 億美元) × 100% ≈ 7.8%，實際情況會複雜得多，尤其是轉換價格一般會比現價高出20%-30%甚至更多。所以真正的稀釋可能遠低於此。大概是6%吧!
2. 短期股價反應與交易機會：
- 初期壓力已現： 宣布發行可轉債通常會在短期內對股價造成下行壓力。投資者會擔憂未來股權稀釋，同時，購買可轉債的機構投資者（特別是進行「可轉債套利」策略的基金）可能會同時賣空股票來對沖風險，進一步加劇賣壓。
- 美超微案例： SMCI 在宣布發行後，股價在盤前和早盤交易中確實下跌了約3-4%，這符合典型的市場反應。
- 短期策略考量：
- 觀望或短線調整： 對於短線交易者，可以觀察消息發布後的賣壓是否持續。若股價跌幅超出預期，或市場情緒悲觀，可考慮避開短線波動。
- 尋找超賣機會： 如果賣壓導致股價出現「超賣」現象，且您對公司長期前景有信心，這可能是一個短線低吸的機會，但需嚴格控制風險。
3. 長期策略考量與關鍵因素：
- 資金用途與成長潛力： SMCI 表示此次募資將用於「一般營運資金用途，包括為成長和業務擴張提供資金」。由於美超微是AI伺服器領域的關鍵參與者，如果這些資金能有效投入到研發、擴大產能（如在美國擴建新廠）以應對AI需求，那麼長期來看這對公司基本面是利好。
- 稀釋抵銷機制：
- 「上限看漲期權交易」（Capped Call Transactions）： 美超微計劃與金融機構進行這類交易，目的是在股價大幅上漲時，限制可轉債轉換對普通股的潛在稀釋程度。這是一個積極的信號，表明管理層有意識地在為股東利益考慮。
- 股票回購： 公司還打算動用部分發行所得（最高2億美元 or 10% of the CB）來回購普通股。這可以抵消部分因可轉債套利活動造成的短期賣壓，並降低未來的潛在稀釋。
- 未定之轉換價格與利率： 這次發行的具體轉換價格和票面利率尚未確定，將在與初始購買方協商定價時敲定。
- 轉換價格越高越有利： 通常，轉換價格會設定在公告當前股價的溢價之上。溢價越高，表示公司預期未來股價能達到更高水平，且對現有股東的稀釋程度越小（因為需要股價漲更多才會觸發轉換）。投資人應關注最終確定的轉換價格和溢價。
總結：
綜合來看，對於一家正處於爆發性成長階段、需要大量資金來擴大業務以滿足市場需求的科技公司如美超微而言，20億美元的可轉換債券在絕對金額上雖然不小，但相對於其市值、成長潛力和資金用途，很可能被視為一筆合理的策略性融資，而非「負擔過重」。
SMCI發行可轉債短期可能因市場對稀釋的擔憂和套利活動而承壓，但公司透過「上限看漲期權」和股票回購來管理稀釋風險，並將資金用於業務擴張，這對其在AI伺服器市場的長期成長是支持的。在股價不超過「上限價格」的情況下，此次可轉債對股本的淨稀釋效果有望是「非常小」，甚至可以說是「近乎沒有」或「可忽略不計」。簡單說就是發行CB這件事不是利空而是利多。
建議：
- 短期波動： 預期股價短期內可能持續震盪或受壓，短線操作者需謹慎。
- 關注條款： 密切關注此次可轉債最終確定的轉換價格、利率和發行條款。
- 評估成長性： 重新評估公司在AI領域的長期成長潛力，以及這筆資金能否轉化為實際的營收和利潤增長。如果對公司長期基本面有信心，短期調整可能是逢低佈局的機會。
- 風險管理： 無論採取何種策略，務必做好風險管理，設定止損點，避免單一投資過度集中。
去年緯穎有發行海外無擔保可轉換公司債 (ECB)。這裡做個比較：
緯穎（6669）最近發行的海外無擔保可轉換公司債
根據公告，緯穎在2024年7月10日（預計發行日期為2024年7月17日）完成訂價了其發行的海外無擔保可轉換公司債。以下是其主要條款：
- 發行總額： 6億美元 (美金600,000仟元)。
- 債券面額： 每張20萬美元，或10萬美元的整數倍數。
- 發行價格： 按面額的100%發行。
- 票面利率： 0% (這表示債券持有期間不會支付利息)。
- 到期日： 自發行日起滿5年，即預計在 2029年7月17日 到期。
- 到期贖回金額：
- 除非債券被提前贖回、買回註銷或持有人行使轉換權，否則緯創將在到期日按面額加計年利率1%（按半年計算）的收益率，以美元贖回債券。
- 這意味著，即使不轉換，債券持有人到期也能獲得固定的收益率（約1%）。
- 轉換標的： 緯穎新發行的普通股股票。
- 轉換期間： 自發行日後滿30日起至到期日前10日。
- 轉換價格： 新台幣3220.62元。
- 資金用途： 此次募資主要用於因應業務發展及策略規劃需要，包括在美國投資新設子公司Wistron InfoComm (USA) Corporation（簡稱WIUS），以及購置土地和廠房，並進行建築物改良，以擴充產能。
與美超微（SMCI）可轉換債券的初步比較
雖然兩者都是發行可轉換債券，但具體條款會有所不同：
| 特性 | 緯穎 (Wiwynn) 近期發行 | 美超微 (SMCI) 最近提議發行 |
| 發行規模 | 6億美元 | 20億美元 |
| 票面利率 | 0% (到期收益率約1%) | 待定 (預計會較低) |
| 到期日 | 5年期 (預計2029年) | 5年期 (預計2030年) |
| 轉換價格 | 新台幣3220.62元 | 待定 (會高於發行時市價) |
| 防稀釋措施 | 需查閱更詳細的公開說明書確認 | 計劃有「上限看漲期權交易」和股票回購 |
| 資金用途 | 赴美設廠、擴充產能等 | 營運資金、成長與業務擴張 |
主要差異點：
- 規模不同： 美超微的發行規模是緯穎的三倍多，反映了兩家公司各自不同的資金需求和市場估值。
- 透明度： 美超微已初步說明將採用「上限看漲期權」來降低稀釋，這是較為積極的稀釋管理手段。緯穎的公開資訊中需要查閱更詳細的招股說明書才能確認是否有類似的積極對沖措施。
- 時間點： 緯穎的這批債券已完成定價(7月10日股價的122.92%)，而美超微的仍處於「提議」階段，具體條款尚未最終確定。
總體而言，兩家公司都利用了可轉換債券這種兼具債務和股權特性的融資工具，以相對較低的成本籌集資金，來支持各自在AI供應鏈中的成長與擴張。結果一年不到緯創集團錢不夠了，6 月 5 日又出了「114 年度現金增資發行普通股參與發行海外存託憑證 (GDRs)」。
- 可轉債： 是一種債務工具，但持有人有權利在未來轉換為股票。
- GDRs： 代表的是現有的普通股，直接在海外交易所交易，不涉及未來的轉換權。
- 可轉債： 如果未來被轉換，會增加股本。
- GDRs： 發行GDRs本身就會立即增加股本，因為它是透過發行新股來支持的。
緯創（3231）現金增資發行 GDRs 的稀釋程度分析
- 發行總股數： 此次現金增資共發行了 250,000,000 股（2.5 億股） 普通股，並以海外存託憑證（GDRs）的形式發行。
- 原流通在外股數： 根據之前的資訊，緯創目前的流通在外股數約為 29.2 億股。
現在，我們可以計算稀釋比例：
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增資後總股數 = 原流通在外股數 + 本次增資發行股數
= 2,920,000,000 股 + 250,000,000 股
= 3,170,000,000 股（31.7 億股）
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稀釋比例 = (本次增資發行股數 / 增資後總股數) × 100%
= (250,000,000 股 / 3,170,000,000 股) × 100%
≈ 7.89%
這意味著什麼？
這次緯創透過現金增資發行 GDRs，將使得公司的總股本增加約 2.5 億股，對現有股東造成約 7.89% 的股權稀釋。
- 每股盈餘（EPS）影響： 如果公司的總獲利不變，每股可以分到的利潤將會減少約 7.89%。
- 持股比例影響： 如果您原本持有緯創的股票且未參與此次現金增資認購，您在緯創的所有權比例將會被稀釋約 7.89%。
6 月 5 日股價就從115 掉到110 反映了這個稀釋。在公司的重大訊息也揭露了"股權稀釋比例約為8.64%，不致對股東權益造成重大稀釋"。很像有點諷刺! 海外存託憑證 (GDRs) ，若有明確授權： 像緯創這種發行 GDRs，雖然其本質是發行新股，但只要在董事會與股東會層級，依照相關規定取得發行額度或計畫的授權，後續在核准額度內執行，就不需每一次細部發行都再單獨經過股東會同意。
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| 3231 June Stock Performance |
鴻海與美超微（SMCI）可轉換債券的初步比較
雖然兩者都是發行可轉換債券，但具體條款會有所不同：
| 特性 | 鴻海 (2317) 近期發行 | 美超微 (SMCI) 最近提議發行 |
| 發行規模 | 7億美元 | 20億美元 |
| 票面利率 | 0% (零息債券) | 待定 (預計會較低) |
| 到期日 | 5年期 (預計2029年) | 5年期 (預計2030年) |
| 轉換價格 | 新台幣300元 轉換溢價顯著 | 待定 (會高於發行時市價) |
| 防稀釋措施 | 預估轉換對股本稀釋比率約 0.54% 非常低 | 計劃有「上限看漲期權交易」和股票回購 |
| 資金用途 | 支應海外購料所需資金，降低利息支出。 | 營運資金、成長與業務擴張 |
鴻海精密（Foxconn，2317）在 2024 年 10 月發行的 7 億美元海外無擔保可轉換公司債（ECB），從當時的市場反應來看，銷售情況是相當成功且獲得市場認可的。
主要的證據和市場反應如下：
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高額的轉換溢價： 鴻海將轉換價格訂為每股新台幣 300 元。在發行當時（2024年10月），鴻海的股價大約在 207.5 元左右，這代表轉換溢價高達約 44.6%。這是一個非常高的溢價，通常只有當發行方對其未來股價有很強信心，且市場投資者對公司前景有共識時，才能成功以如此高的溢價發行。這也反映了市場願意給予鴻海一定的上漲空間預期。
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零票面利率： 該債券的票面利率為 0%。這意味著債券持有人在持有期間不會獲得任何利息支付。投資者之所以願意接受零息，是因為他們看好鴻海未來的股價上漲潛力，期待透過轉換成股票來賺取資本利得，而不是賺取固定利息。零息也大大降低了鴻海的融資成本。
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市場分析師的正面解讀： 當時的市場分析師普遍認為，這筆可轉債的成功發行，特別是其高轉換溢價，代表投資人對鴻海的長期發展，特別是在 AI 伺服器等新業務領域的表現，抱有高度信心。
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有限的稀釋影響： 鴻海當時也強調，即便該債券全數轉換為股票，對現有股東的股本稀釋比率也僅約 0.54%，稀釋效果非常有限，這也減輕了潛在投資者的疑慮。
總體而言，鴻海這筆 7 億美元的可轉換公司債在市場上的銷售表現是非常好的，其零票面利率和高轉換溢價都印證了市場對鴻海的正面展望和強勁的募資能力。
目前群聯正在市場上流通的主要是其**「國內第二次無擔保轉換公司債」（簡稱：群聯二，代碼：82992）**。
群聯（8299）「國內第二次無擔保轉換公司債」（群聯二，代碼：82992）條款
以下是「群聯二」的主要發行條款和近期變動：
- 發行總額： 根據資料，群聯二的發行總額為 新台幣 60 億元。
- 發行日期： 2024 年 1 月 23 日。
- 到期日期： 5 年期，預計於 2029 年 1 月 23 日到期。
- 票面利率： 0% (零息債券)。這表示債券持有期間不會支付利息。
- 發行價格： 按面額的 101% 發行。
- 到期賣回價格： 100% (通常會有到期收益率，即使票面為0%)。
- 轉換標的： 群聯普通股股票。
- 初始轉換價格： 發行時的轉換價格為新台幣 588.0 元。
- 近期轉換價格調整：
- 由於群聯配發股東現金股利，依發行辦法規定，其轉換價格需進行調整。
- 自 2025 年 7 月 7 日 起，轉換價格將從原先的 新台幣 563.3 元調整為新台幣 550.5 元。以群聯的配息速度，兩年就可以來到500元，而群聯股價兩年內應早就超越初始轉換價格了，所以這公司債是可以買的(注 另篇討論)。
- 轉換價格的下調，意味著每一張債券可以轉換到的股票數量會增加，對股東來說潛在稀釋會略微提高，但這是股利發放後的正常反稀釋調整。
- 資金用途： 籌集資金以用於研發支出和業務擴張，確保公司在NAND控制晶片和儲存解決方案領域的技術領先地位。
群聯可轉換債的特點
群聯作為記憶體控制晶片領域的領導者，其可轉換債也反映了市場對其技術實力和未來增長的預期：
- 零票面利率： 和鴻海、緯穎一樣，群聯也採用零票面利率，顯示投資者主要看重其股價上漲帶來的轉換收益。
- 資金投向研發與擴張： 這類資金對高科技公司至關重要，能夠支撐其在新技術（如 PCIe 5.0 SSD 控制器）上的投入，鞏固其市場地位。
- 轉換價格調整： 由於台灣上市公司法規要求，當公司發放現金股利時，可轉換債的轉換價格會向下調整，以彌補債券持有者因股利發放導致股價下跌的損失，確保其轉換價值。
總體來看，群聯透過發行可轉換債，以較低的融資成本取得所需資金，並在股價上漲時提供投資者參與股權的機會。
海外無擔保可轉換公司債 (Euro-Convertible Bond, ECB)
顧名思義，這類債券主要在中華民國境外發行。
- 發行市場與地點：
- 在台灣以外的國際金融市場發行，例如：新加坡交易所、盧森堡交易所、倫敦證券交易所等。
- 主要以國際承銷團負責銷售。
- 計價幣別：
- 通常以外幣計價，最常見的是美元。
- 這讓發行公司可以籌集外幣資金，直接用於海外購料、海外擴張或償還外幣債務，規避匯率風險。
- 目標投資者：
- 主要面向國際法人機構投資者、對海外市場有興趣的基金、專業投資人等。
- 對於台灣的散戶來說，較難直接在初級市場申購，若要投資多數需透過複委託在次級市場買賣（但流動性可能不如國內債）。
- 適用法規：
- 主要遵循發行地國家的法規和國際慣例，以及台灣金融監督管理委員會（金管會）對於境外發行的相關規範。
- 資金用途：
- 通常用於海外購料、海外投資設廠、擴充海外營運等外幣資金需求。
- 轉換方式：
- 轉換後的股票可能直接在台灣證券交易所或櫃檯買賣中心上市，或以存託憑證（如GDRs）的形式在海外掛牌。
國內無擔保轉換公司債 (Domestic Convertible Bond, CB)
這類債券則是在中華民國境內發行。
- 發行市場與地點：
- 在台灣境內的證券市場發行，通常在**證券櫃檯買賣中心（TPEx）**掛牌交易。
- 由國內券商承銷。
- 計價幣別：
- 一律以新台幣計價。
- 目標投資者：
- 主要面向台灣境內的法人及個人投資者。
- 散戶可以直接透過國內證券戶在次級市場上買賣。
- 適用法規：
- 完全遵循**中華民國《公司法》、《證券交易法》**及金管會、櫃買中心的相關規範。
- 資金用途：
- 通常用於國內營運資金、購置國內設備、擴建國內廠房或償還新台幣債務等。
- 轉換方式：
- 轉換後直接取得發行公司的普通股，並在台灣證券交易所或櫃檯買賣中心上市。
比較表格
| 特性 | 海外無擔保可轉換公司債 (ECB) | 國內無擔保轉換公司債 (CB) |
| 發行地點 | 中華民國境外（如新加坡、倫敦等國際市場） | 中華民國境內（主要在櫃買中心掛牌） |
| 計價幣別 | 通常為外幣（如美元），也有少數會設定與台幣連動 | 新台幣 |
| 主要承銷商 | 國際知名投行或其在台分支機構組成的承銷團 | 國內證券商 |
| 目標投資者 | 國際法人機構、專業投資者 | 台灣境內法人、個人投資者（散戶可直接參與） |
| 主管機關 | 台灣金管會及發行地國家的金融監管機構 | 台灣金管會、櫃買中心 |
| 資金用途 | 取得外幣資金，用於海外營運、購料、擴張等 | 取得新台幣資金，用於國內營運、購料、擴張等 |
| 交易管道 | 海外券商複委託（次級市場流動性可能較低） | 國內證券戶（次級市場流動性相對較好，透明度高） |
| 資訊揭露 | 需符合發行地與台灣的法規，部分資訊可能需查閱英文公告 | 遵循台灣公開資訊觀測站等管道，資訊相對透明且一致 |
| 稅務影響 | 投資人需依其居住地與當地稅法規範繳納相關稅費 | 投資人需依台灣稅法規範繳納相關稅費 |
簡單講，海外可轉換債為台灣企業提供了一個更廣闊、更多元的國際募資管道，有助於其全球化佈局，若要交易需透過海外券商複委託；而國內可轉換債則更聚焦於台灣本地的資金需求和投資者，有國內證券戶就可買賣。對投資者而言，選擇哪種類型的可轉換債，則需考量個人的幣別偏好、交易便利性、資金規模以及對海外市場的熟悉程度。
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